China's btw-herziening hervormt de goudmarkt

China's abrupte herziening van de BTW-regels voor de goudsector - aangekondigd op 1 november 2025 en geldig tot eind 2027 - markeert een van de meest ingrijpende beleidswijzigingen die de binnenlandse goudmarkt in tien jaar heeft gezien. Hoewel de hervorming het kernprincipe van het Chinese btw-stelsel niet verandert, verandert het fundamenteel hoe verschillende segmenten van de goudmarkt omgaan met belastingverplichtingen, waardoor duidelijke winnaars en verliezers ontstaan en structurele gevolgen op de lange termijn voor zowel investeringen als de vraag naar juwelen.

In het oude systeem gaf de belastingdienst, wanneer goud werd onttrokken aan de kluizen van de Shanghai Gold Exchange (SGE) of de Shanghai Futures Exchange (SHFE), een speciale btw-factuur (SVI) uit van 13%. Deze factuur kon worden gebruikt als een volledig belastingkrediet, wat betekent dat de btw alleen van toepassing was op de toegevoegde waarde bovenop de prijs van het metaal - een belangrijk voordeel voor zowel groothandelaren als de toeleveringsketen van juwelen. De nieuwe regels behouden de btw-vrijstelling voor leden die goud verhandelen op de beurzen, zoals goud ETF's en banken die accumulatieplannen uitvoeren. Maar de behandeling van fysieke opnames is verdeeld in twee categorieën: beleggingsgebruik en niet-beleggingsgebruik.

Voor goud van beleggingskwaliteit, inclusief baren en munten, zullen lidbedrijven die goud afnemen nog steeds de volledige 13% SVI ontvangen en alleen BTW blijven betalen over de toegevoegde waarde. Particuliere consumenten die edelmetaal rechtstreeks kopen van banken en raffinaderijen die lid zijn van de SGE of SHFE zullen geen belastinggerelateerde prijsverhoging voelen. Fabrikanten en groothandelaren die geen lid zijn van de beurs krijgen echter te maken met een nieuwe last: zij ontvangen nu standaardfacturen in plaats van aftrekbare btw-tegoeden, waardoor hun btw-kosten effectief stijgen met 13% van de verkoopwaarde. Deze verschuiving heeft het concurrentielandschap al doen kantelen, waardoor het marktaandeel van grote banken, raffinaderijen en toonaangevende detailhandelaren die lid zijn van de SGE is versterkt. Kleinere juwelendetaillisten - die traditioneel verantwoordelijk zijn voor een groot deel van de verkoop van baren en munten - zijn hun belastingvoordelen kwijtgeraakt en staan onder toenemende margedruk. Metals Focus merkt op dat, hoewel het beleid de onderliggende investeringsvraag van de detailhandel niet wezenlijk vermindert, het duidelijk de verkoopkanalen reorganiseert.

De impact op gouden sieraden is aanzienlijk harder. Opnames van metaal voor niet-investeringsdoeleinden genereren nu slechts een btw-voordeel van 6%, terwijl de btw op de output 13% blijft. De resulterende effectieve last - ongeveer 7% - wordt via de toeleveringsketen doorgegeven aan de consument, waardoor de prijzen van sieraden in de detailhandel stijgen. Dit is vooral pijnlijk in een markt waar meer dan 95% van de vraag naar sieraden bestaat uit 24-karaats producten, waarvan er veel quasi-investeringsdoeleinden dienen en per gewicht worden verkocht. Zware gewone sieraden, die een lage arbeidsmarge hebben en voorheen waardebewuste kopers aantrokken, hebben nu een structureel nadeel. Sommige consumenten kunnen proberen de belasting te omzeilen door staven te kopen en goudsmeden de opdracht te geven sieraden te maken - een workaround die de autoriteiten later kunnen reguleren.

Zelfs vóór de btw-hervorming onderging de Chinese goudmarkt al een grote transformatie. Sinds 2024 hebben consumenten steeds meer de voorkeur gegeven aan edelmetaalproducten boven sieraden, omdat ze zich bewuster zijn geworden van de krappere koop-verkoop spreads op beleggingsbaren. Ondertussen zijn juweelontwerpers overgeschakeld op premium collecties met hoge marges, waardoor het prijsverschil groter is geworden. In 2024 stegen de Chinese retailinvesteringen met 20% tot 336 ton - het hoogste niveau sinds 2013 - terwijl de juwelenconsumptie met 24% daalde tot 479 ton, het laagste niveau sinds 2020. In de eerste negen maanden van 2025 is het verschil nog groter geworden: de vraag naar sieraden is op jaarbasis met nog eens 25% gedaald, terwijl de vraag naar investeringen met 24% is gegroeid.

Recente feedback uit Shenzhen's Shuibei groothandelsdistrict laat rustig voetverkeer en voorzichtig koopgedrag zien. November is traditioneel een trage maand, wat de zichtbare gevolgen heeft verzacht, maar Metals Focus verwacht dat de impact van de btw veel duidelijker zal worden tijdens het piekseizoen. De omwenteling versnelt ook de consolidatie: meer detailhandelaars vragen het SGE-lidmaatschap aan, anderen gaan partnerschappen aan met aangesloten bedrijven en productstrategieën verschuiven naar hoogwaardige, designgerichte stukken die minder gevoelig zijn voor prijs- en belastingwijzigingen. "Ruil-voor-nieuw"-recyclingpromoties - vrijgesteld van de nieuwe belasting - kunnen de verkoop helpen opvangen.

Deze binnenlandse verschuivingen vinden plaats tegen de achtergrond van een wereldwijd hernieuwd enthousiasme voor goud. LSEG rapporteert dat de wereldwijde goudprijzen de afgelopen 18 maanden zijn gestegen, waardoor beleggers werden aangetrokken die gedesillusioneerd waren door de volatiele aandelenmarkten en zich schrap zetten voor politieke onzekerheid. ETF's met goud als onderliggende waarde, die vorig jaar achterbleven bij de rally, zijn sterk opgeveerd met een instroom van bijna 400 ton in de eerste helft van het jaar. In China bedraagt het beheerd vermogen in goudfondsen meer dan 16,5 miljard dollar en multi-assetfondsen alloceren doorgaans tot 15% aan goud. Met Chinese aandelen die nog steeds bijna 40% onder hun piek van 2007 liggen en aanhoudende tariefspanningen die de vooruitzichten vertroebelen, blijft goud een hoeksteen van portefeuillediversificatie.

Vooruitkijkend zal China's BTW herschikking waarschijnlijk de kloof tussen investeringen en de vraag naar juwelen verdiepen. De juwelenconsumptie wordt geconfronteerd met toenemende obstakels - van hogere btw-kosten en verhoogde goudprijzen tot een getemperd consumentensentiment - en kan blijven krimpen. Omgekeerd blijven de krachten die Chinese spaarders naar beleggingsgoud trekken stevig op hun plaats: het prijsmomentum, diversificatiebehoeften en de voortdurende opbouw van reserves door de People's Bank of China. In feite versnelt het nieuwe btw-kader een verschuiving die al heeft plaatsgevonden: China wordt een markt waar goud minder voor de sier wordt gekocht en steeds meer voor de balans.