L'or entre deux mondes

La récente pause de l'or a laissé de nombreux investisseurs perplexes. Après l'une des plus fortes hausses de l'histoire moderne, le métal a passé la majeure partie de l'année 2026 à évoluer latéralement, se comportant souvent très différemment de ce à quoi les marchés s'attendent généralement en période de troubles géopolitiques. Pourtant, un examen plus approfondi des évolutions récentes suggère que l'histoire de l'or ne se résume plus à l'inflation, aux taux d'intérêt ou même à la demande de valeurs refuges. Trois évolutions majeures se déroulant simultanément - la résistance de la demande mondiale d'or, l'expansion rapide du secteur minier artisanal en Afrique et l'accélération de la concurrence entre des systèmes monétaires rivaux menés par les États-Unis et la Chine - mènent toutes à la même conclusion. L'or devient de plus en plus important, et non de moins en moins, dans l'économie mondiale.

La première nouvelle importante vient du monde de l'investissement. Selon une analyse récente du stratège mondial Kiran Kowshik, de nombreux investisseurs ont interprété la récente faiblesse de l'or comme un signe de la fin du marché haussier. Après tout, l'or a grimpé jusqu'à un record historique de 5 595 dollars l'once en janvier 2026 avant de chuter brutalement pendant la crise du Moyen-Orient, atteignant un plancher de 4 099 dollars l'once en mars. Même après avoir remonté à environ 4 560 dollars, les prix restent bien en deçà de leur sommet. À première vue, cette situation semble inhabituelle. Lors des chocs géopolitiques précédents - de la révolution iranienne aux guerres du Golfe et à l'éclatement de la guerre en Ukraine - l'or s'est généralement renforcé, les investisseurs recherchant la sécurité.

L'explication ne réside toutefois pas dans l'affaiblissement de la demande, mais dans l'évolution des conditions macroéconomiques. La hausse des prix de l'énergie a accru les craintes d'inflation, ce qui a poussé les investisseurs à s'attendre à des taux d'intérêt et à des rendements obligataires plus élevés. L'or ne générant pas de revenus, la hausse des rendements réduit temporairement son attrait. Le renforcement du dollar américain a également créé des vents contraires. Toutefois, ces facteurs sont en grande partie cycliques plutôt que structurels. Les moteurs sous-jacents de la demande restent remarquablement forts.

Les banques centrales continuent d'accumuler de l'or à un rythme rarement vu dans l'histoire moderne. Les données du World Gold Council montrent que la demande totale d'or a atteint 790 tonnes au cours du premier trimestre 2026. À elles seules, les banques centrales ont acheté 244 tonnes nettes, soit une hausse de 3 % par rapport à l'année précédente. Depuis 2023, la demande combinée des banques centrales et du secteur privé s'élève en moyenne à environ 620 tonnes par trimestre, ce qui est bien supérieur à la moyenne de 450 tonnes observée entre 2010 et 2022. Les analystes estiment qu'environ 400 tonnes de demande trimestrielle suffisent à stabiliser les prix, tandis que chaque centaine de tonnes supplémentaires peut contribuer de manière significative à l'appréciation des prix.

Les raisons de cette demande sont de plus en plus géopolitiques. Contrairement aux monnaies papier, l'or ne peut pas être imprimé. Environ 220 000 tonnes ont été extraites au cours de l'histoire de l'humanité, tandis que la production minière annuelle n'ajoute qu'un peu plus de 1 % aux stocks existants en surface. L'or est également à l'abri des sanctions financières. À la suite des sanctions imposées à la Russie, de nombreuses banques centrales ont commencé à réévaluer la composition de leurs réserves. Détenir de l'or signifie détenir un actif qui ne peut être gelé par un gouvernement étranger, bloqué par un réseau de paiement ou compromis par la politique monétaire d'un autre pays. Alors que la confiance dans la discipline budgétaire et la gestion de la dette publique s'affaiblit dans de nombreuses économies développées, le rôle de l'or en tant qu'actif de réserve continue de se renforcer.

Une autre histoire importante se déroule à des milliers de kilomètres de là, en Afrique, où la flambée des prix de l'or est en train de transformer des secteurs entiers des économies nationales. L'exploitation minière artisanale, longtemps considérée comme une activité informelle et marginale, est devenue l'une des parties de l'industrie minière du continent qui connaît la croissance la plus rapide. Les gouvernements qui s'efforçaient autrefois de réglementer les petits exploitants miniers tentent aujourd'hui activement de les intégrer dans l'économie formelle.

La Zambie en est un exemple frappant. La société publique d'investissement minier ZCCM-IH a récemment annoncé la création de Kyalo Goldfields Limited, une nouvelle coentreprise conçue non seulement pour développer des gisements d'or, mais aussi pour intégrer les mineurs artisanaux dans des opérations réglementées. Plus de 30 000 personnes dépendent de l'exploitation minière artisanale rien qu'en Zambie. Parallèlement, des initiatives internationales aident les mineurs à réduire leur dépendance au mercure, l'un des problèmes environnementaux les plus controversés liés à l'extraction de l'or à petite échelle.

Des efforts similaires sont en cours sur l'ensemble du continent. Au Ghana, la création du Ghana Gold Board a permis de centraliser les achats d'or artisanal et de générer environ 10 milliards de dollars de recettes d'exportation à partir d'une centaine de tonnes de production en 2025. Cela représente près de la moitié des recettes totales d'exportation d'or du pays. Le Burkina Faso a connu une évolution encore plus spectaculaire. La production artisanale officielle est passée de moins de 10 tonnes à 42 tonnes en une seule année, ce qui représente 40 % de la production totale d'or du pays. En République démocratique du Congo, les autorités utilisent l'or artisanal pour constituer des réserves nationales, tandis qu'une nouvelle raffinerie a commencé à fonctionner à Kalemie.

Le moteur de tous ces changements est simple : le prix. L'or a augmenté d'environ 70 % au cours de l'année 2025 et est resté proche de 5 000 dollars l'once pendant une grande partie de l'année 2026. Pour les gouvernements, l'or artisanal n'est plus seulement une source d'emploi. Il est devenu une source de revenus d'exportation, de devises étrangères et même de réserves monétaires.

Pourtant, d'importants défis subsistent. Les réseaux de commerce illégal continuent de prospérer. Les normes environnementales sont incohérentes. La sécurité sur le lieu de travail reste médiocre. La collecte des impôts est faible. Le Ghana illustre clairement ce déséquilibre. Les petits exploitants miniers ont produit plus de trois millions d'onces d'or en 2025 - soit plus de la moitié de la production nationale - mais ont versé moins de 500 000 cédis ghanéens en impôts directs, contre environ 19 milliards de cédis payés par les grandes sociétés minières industrielles. La prochaine phase de l'histoire de l'or en Afrique dépendra donc non seulement de la croissance de la production, mais aussi de la capacité des gouvernements à améliorer la transparence, la traçabilité et l'application des lois.

La troisième histoire, peut-être la plus importante, concerne l'avenir du système monétaire international lui-même. Selon le dernier rapport In Gold We Trust, le monde passe d'une période de changement monétaire progressif à une période de concurrence monétaire ouverte. Les chiffres à eux seuls sont frappants. Le dollar américain représentait 66 % des réserves mondiales en 2006. Aujourd'hui, cette part est tombée à 57 %. Au cours de la même période, les réserves officielles d'or de la Chine sont passées d'environ 600 tonnes à 2 200 tonnes. Parallèlement, le système de paiement interbancaire transfrontalier (CIPS), souvent considéré comme une alternative à SWIFT, relie aujourd'hui plus de 3 000 institutions dans 167 pays.

La stratégie de la Chine se développe depuis des décennies. Depuis le début des années 1980, Pékin a systématiquement étendu le contrôle de l'État sur les métaux précieux, encouragé la détention d'or au niveau national, créé le Shanghai Gold Exchange et accumulé d'importantes réserves. Les citoyens chinois ont retiré environ 28 000 tonnes d'or du Shanghai Gold Exchange depuis son ouverture en 2002, créant ainsi l'un des plus grands transferts de métal monétaire vers des mains privées de l'histoire.

Dans le même temps, la Chine et ses partenaires développent des infrastructures financières alternatives. La Russie et la Chine règlent désormais plus de 99 % de leurs échanges bilatéraux en monnaies locales. L'Arabie saoudite s'est jointe à des initiatives qui pourraient éventuellement soutenir des règlements pétrole contre yuan liés à des mécanismes de conversion de l'or. La monnaie UNIT proposée par les BRICS serait garantie à 40 % par l'or et à 60 % par les monnaies des membres, créant ainsi un actif de règlement conçu spécifiquement pour réduire la dépendance à l'égard du dollar.

Les États-Unis, quant à eux, poursuivent leur propre stratégie. Plutôt que de battre en retraite, Washington tente de moderniser la domination du dollar par le biais de nouvelles technologies financières. Les stablecoins sont devenus l'un des outils les plus importants dans cet effort. Le marché mondial des stablecoins dépasse aujourd'hui les 300 milliards de dollars, et certaines prévisions suggèrent qu'il pourrait approcher les 1,9 trillion de dollars d'ici 2030. Au lieu de remettre en cause le dollar, ces technologies pourraient l'étendre à des régions du monde où l'infrastructure bancaire traditionnelle est faible.

Il ne s'agit pas d'une simple bataille entre une Chine en plein essor et une Amérique en déclin. Il s'agit plutôt de l'émergence d'un paysage monétaire plus fragmenté. Certains pays s'alignent étroitement sur Washington. D'autres se rapprochent de Pékin. Beaucoup, dont l'Inde, tentent d'entretenir des relations avec les deux parties. Pourtant, presque tous achètent de l'or.

C'est peut-être là le signal le plus important. Les banques centrales accumulent de l'or. Les gouvernements font de l'or artisanal une ressource stratégique. Les investisseurs continuent de chercher à se protéger des incertitudes fiscales, de la dépréciation des monnaies et des risques géopolitiques. Que l'avenir appartienne à un système centré sur le dollar, à un ordre financier multipolaire ou à un arrangement hybride qui n'existe pas encore, l'or semble occuper une position unique. Il reste l'un des rares actifs à ne pas dépendre de la crédibilité d'un gouvernement, d'une banque centrale ou d'un réseau de paiement.

Le fil conducteur de ces trois histoires est donc clair. L'or n'est plus simplement une marchandise qui réagit à l'humeur du marché à court terme. Il devient un actif stratégique à tous les niveaux de l'économie mondiale, des villages miniers africains aux chambres fortes des banques centrales, en passant par l'architecture émergente de la finance internationale. La récente consolidation des prix peut ressembler à une pause, mais les forces qui soutiennent l'or ont rarement été aussi fortes. En ce sens, le marché actuel n'assiste pas à la fin de l'histoire de l'or. Il pourrait bien être le point de départ d'une histoire beaucoup plus importante.