Le grand redressement des prix : Pourquoi la marche de l'or vers les 4 900 dollars est le signe d'un changement structurel et non d'une bulle

Les prévisions d'UBS, de Goldman Sachs et de Deutsche Bank convergent désormais vers un scénario dramatique mais de plus en plus plausible : d'ici 2026, l'or se négociera entre 4 450 et 4 900 dollars l'once, avec des possibilités réalistes d'atteindre des niveaux encore plus élevés si les pressions géopolitiques, monétaires ou fiscales s'intensifient. Ce qui distingue ces nouvelles perspectives des cycles haussiers précédents, c'est la reconnaissance du fait que la hausse de l'or n'est pas une réaction à court terme à la volatilité, mais un recalibrage à long terme de la manière dont les investisseurs et les gouvernements répartissent les risques dans un monde de plus en plus fragmenté.

UBS a déclenché une nouvelle série de révisions à la hausse en augmentant son objectif de base pour le milieu de l'année 2026 à 4 500 dollars et son hypothèse de hausse à 4 900 dollars. La banque considère que l'ascension de l'or est le produit de multiples forces en interaction : la détérioration de la trajectoire des finances publiques américaines, l'anticipation d'une baisse des taux d'intérêt réels, un environnement politique fragile aux États-Unis et des tensions géopolitiques qui ne montrent aucun signe d'apaisement. Pour UBS, les replis du marché au début du quatrième trimestre étaient trompeurs, car ils reflétaient des changements de dynamique technique plutôt qu'un affaiblissement des fondamentaux. Ce point de vue est étayé par des données : Selon le Conseil mondial de l'or, les banques centrales ont acheté 634 tonnes d'or cette année, et UBS s'attend à ce que l'accumulation totale atteigne 900 à 950 tonnes, renforçant ainsi le prix plancher du métal. Les flux des ETF confirment également la persistance de l'appétit, avec 222 tonnes d'entrées jusqu'à présent et une demande de barres et de pièces dépassant les 300 tonnes pour le quatrième trimestre consécutif. Dans ce contexte, UBS insiste sur le fait que les portefeuilles mondiaux restent "sous-alloués" à l'or et qu'une allocation moyenne à un chiffre a un sens stratégique.

Goldman Sachs renforce ce discours avec une explication plus structurelle : le marché de l'or est tout simplement trop petit pour absorber des flux de diversification, même minimes, en provenance des marchés obligataires mondiaux. Ses économistes soulignent que les ETF mondiaux sur l'or sont 70 fois plus petits que le marché du Trésor américain, ce qui signifie que même un changement modeste dans les allocations du secteur privé créerait une pression à la hausse disproportionnée sur les prix. Goldman maintient sa prévision de 4 900 dollars pour la fin de l'année 2026 et met l'accent sur deux facteurs principaux. Premièrement, les achats des banques centrales ont atteint un niveau structurellement plus élevé depuis 2022, lorsque le gel des réserves de la Russie a forcé les marchés émergents à reconsidérer la définition d'un "actif sûr" Deuxièmement, le prochain cycle de réduction des taux de la Fed devrait affaiblir le dollar et renforcer l'attrait des actifs non productifs de revenus tels que l'or. Depuis le début de l'année, les prix au comptant ont déjà bondi de près de 60 %, soutenus par les flux importants des ETF occidentaux et par la forte augmentation de la demande des investisseurs particuliers qui cherchent à se protéger des tensions géopolitiques et commerciales. Goldman ajoute que dans des scénarios caractérisés par l'instabilité fiscale ou des doutes sur l'indépendance de la Réserve fédérale, l'or pourrait surpasser même son propre scénario haussier.

La Deutsche Bank renforce le consensus en révisant ses prévisions pour 2026 de 4 000 à 4 450 dollars et en prévoyant une fourchette de négociation comprise entre 3 950 et 4 950 dollars. Ce qui ressort de leur analyse, c'est la perspective de l'offre : les achats des banques centrales et les flux entrants des ETF absorbent désormais une part tellement importante de l'offre annuelle que le secteur de la joaillerie est de plus en plus contraint. Ce resserrement structurel signifie que les flux entrants des ETF devraient à eux seuls maintenir un prix plancher solide autour de 3 900 dollars l'année prochaine. En outre, des années de sous-approvisionnement en argent, platine et palladium - visibles dans les taux de location élevés - suggèrent que l'ensemble du complexe des métaux précieux devient plus sensible à l'élan haussier de l'or. La projection à long terme de la Deutsche Bank, qui prévoit un prix de 5 150 dollars en 2027, reste inchangée, reflétant la conviction que l'incertitude mondiale n'est pas cyclique, mais bien ancrée.

Le comportement des particuliers et des institutions sur les marchés physiques en Europe confirme cette thèse. La Royal Mint a enregistré une hausse de 102 % en glissement annuel du chiffre d'affaires des ventes de monnaies d'investissement au cours du troisième trimestre, ainsi qu'une augmentation de 6 % en glissement trimestriel. Les investissements en argent ont connu un élan extraordinaire, avec des ventes de monnaie d'investissement en hausse de 44 % par rapport au trimestre précédent et de 83 % en glissement annuel. L'investissement en platine a atteint un niveau record, tandis que la plateforme DigiGold de la Monnaie a enregistré une croissance de 156% des entrées. Le mois d'octobre a notamment été marqué par une augmentation de 70 % du nombre d'acheteurs, la dépense moyenne ayant doublé par rapport à l'année précédente. Ces chiffres témoignent de l'expansion rapide d'une base d'investisseurs à la recherche de sécurité par le biais d'actifs solides. Il est intéressant de noter que cette forte demande britannique contraste fortement avec celle des États-Unis, où les achats de barres et de pièces sont tombés à 7 tonnes au troisième trimestre, soit le niveau le plus bas depuis 2017-2019, ce qui met en évidence une fracture régionale dans la perception du risque.

Dans la sphère géopolitique, la Chine a introduit une nouvelle dimension avec l'annonce d'une découverte d'or ultra-grande : un gisement de 1 444 tonnes dans la province de Liaoning, la plus grande découverte depuis 1949. Bien que de faible teneur, ce gisement représente une réussite symbolique et stratégique, notamment en raison de la rapidité exceptionnelle de l'exploration, réalisée en 15 mois par près de 1 000 techniciens et ouvriers employés par l'État. Pourtant, même avec cette découverte, la Chine est confrontée à un décalage interne : en 2024, elle produira 377,24 tonnes mais consommera 985,31 tonnes, la demande de barres et de pièces augmentant de plus de 24 % d'une année sur l'autre. Le nouveau dépôt ne contribue guère à combler l'écart structurel entre la production et la consommation nationales ; au contraire, il souligne la détermination croissante de la Chine à sécuriser ses réserves nationales, l'or devenant un élément central de la préservation de la richesse nationale dans un contexte de risques monétaires mondiaux.

La convergence des prévisions institutionnelles, du comportement du marché physique et des développements géopolitiques suggère un changement profond dans la façon dont l'économie mondiale traite l'or. L'augmentation des déficits budgétaires, les chocs géopolitiques répétés, la militarisation des actifs financiers et l'affaiblissement de la confiance dans les monnaies refuges traditionnelles ont créé un environnement dans lequel l'or n'est plus seulement une couverture, mais devient une réserve stratégique tant pour les États que pour les particuliers. L'évolution de l'or vers les 4 900 dollars n'est donc pas une anomalie spéculative, mais le résultat logique d'un changement structurel profond. Si la diversification du secteur privé s'accélère, comme le prévient Goldman Sachs, même ces objectifs ambitieux pourraient bientôt sembler conservateurs.