Das große Repricing: Warum der Marsch von Gold in Richtung 4.900 Dollar eine strukturelle Veränderung und keine Blase signalisiert

Die Prognosen von UBS, Goldman Sachs und der Deutschen Bank gehen inzwischen von einem dramatischen, aber zunehmend plausiblen Szenario aus: Bis 2026 wird Gold zwischen $4.450 und $4.900 pro Feinunze gehandelt werden, mit realistischen Möglichkeiten, noch höhere Werte zu erreichen, wenn sich der geopolitische, monetäre oder fiskalische Druck verschärft. Was diesen neuen Ausblick von früheren Haussezyklen unterscheidet, ist die Erkenntnis, dass der Anstieg des Goldpreises keine kurzfristige Reaktion auf die Volatilität ist, sondern eine langfristige Neukalibrierung der Risikoverteilung zwischen Anlegern und Regierungen in einer stärker fragmentierten Welt.

UBS löste eine neue Runde von Aufwärtskorrekturen aus, indem sie ihr Basisziel für Mitte 2026 auf 4.500 $ und ihr Aufwärtsszenario auf 4.900 $ anhob. Die Bank sieht den Anstieg des Goldpreises als das Ergebnis mehrerer zusammenwirkender Kräfte: die sich verschlechternde Entwicklung der US-Staatsfinanzen, die Erwartung sinkender Realzinsen, ein fragiles politisches Umfeld in den USA und geopolitische Spannungen, die keine Anzeichen einer Entspannung zeigen. Für UBS waren die Marktrückgänge zu Beginn des vierten Quartals irreführend - sie spiegelten eher technische Momentumverschiebungen als eine Abschwächung der Fundamentaldaten wider. Diese Ansicht wird durch Daten untermauert: Nach Angaben des World Gold Council haben die Zentralbanken in diesem Jahr 634 Tonnen Gold gekauft, und UBS geht davon aus, dass der Gesamtbestand im Jahr 2025 900 bis 950 Tonnen erreichen wird, was die Preisuntergrenze des Metalls stärkt. Auch die Zuflüsse bei den börsengehandelten Fonds bestätigen den anhaltenden Appetit: 222 Tonnen sind bisher zugeflossen, und die Nachfrage nach Barren und Münzen übersteigt im vierten Quartal in Folge 300 Tonnen. Vor diesem Hintergrund beharrt UBS darauf, dass globale Portfolios nach wie vor "unterallokiert" in Gold sind und dass eine Allokation im mittleren einstelligen Bereich strategisch sinnvoll ist.

Goldman Sachs untermauert diese Aussage mit einer eher strukturellen Erklärung: Der Goldmarkt ist einfach zu klein, um selbst minimale Diversifizierungsströme aus den globalen Anleihemärkten aufzunehmen. Die Ökonomen von Goldman Sachs weisen darauf hin, dass die weltweiten börsengehandelten Goldfonds 70-mal kleiner sind als der Markt für US-Staatsanleihen, was bedeutet, dass selbst eine bescheidene Verschiebung der Allokationen des Privatsektors einen unverhältnismäßig starken Aufwärtsdruck auf die Preise ausüben würde. Goldman hält an einer Prognose von 4.900 $ für Ende 2026 fest und hebt zwei Hauptfaktoren hervor. Erstens sind die Käufe der Zentralbanken seit 2022 auf ein strukturell höheres Niveau gestiegen, als das Einfrieren der russischen Reserven die Schwellenländer dazu zwang, die Definition eines "sicheren Vermögenswerts" zu überdenken. Zweitens dürfte der bevorstehende Zinssenkungszyklus der Fed den Dollar schwächen und die Attraktivität von renditeschwachen Anlagen wie Gold erhöhen. Seit Jahresbeginn sind die Spotpreise bereits um fast 60 % gestiegen, unterstützt durch starke westliche börsengehandelte Fonds und eine stark gestiegene Nachfrage von Privatanlegern, die Schutz vor geopolitischen und handelspolitischen Spannungen suchen. Goldman fügt hinzu, dass Gold in Szenarien, die von fiskalischer Instabilität oder Zweifeln an der Unabhängigkeit der Federal Reserve geprägt sind, sogar sein eigenes optimistisches Basisszenario übertreffen könnte.

Die Deutsche Bank untermauert den Konsens, indem sie ihre Prognose für 2026 von 4.000 $ auf 4.450 $ korrigiert und eine Handelsspanne zwischen 3.950 $ und 4.950 $ prognostiziert. Was in ihrer Analyse hervorsticht, ist die angebotsseitige Perspektive: Die Käufe der Zentralbanken und die Zuflüsse von börsengehandelten Fonds absorbieren inzwischen einen so großen Teil des jährlichen Angebots, dass der Schmucksektor zunehmend eingeschränkt wird. Diese strukturelle Verknappung bedeutet, dass allein die Zuflüsse der börsengehandelten Fonds im nächsten Jahr eine starke Preisuntergrenze von etwa 3.900 $ aufrechterhalten dürften. Darüber hinaus deutet die jahrelange Unterversorgung bei Silber, Platin und Palladium - sichtbar an den hohen Leasingraten - darauf hin, dass der gesamte Edelmetallkomplex empfindlicher auf die Aufwärtsdynamik von Gold reagiert. Die längerfristige Prognose der Deutschen Bank von 5.150 $ im Jahr 2027 bleibt unverändert und spiegelt die Überzeugung wider, dass die globale Unsicherheit nicht zyklisch ist, sondern sich verfestigt hat.

Das Verhalten des Einzelhandels und der institutionellen Anleger auf den physischen Märkten in Europa bestätigt diese These. Die Royal Mint meldete für das dritte Quartal einen Umsatzanstieg bei den Anlagemünzen von 102 % im Vergleich zum Vorjahr und einen Anstieg von 6 % im Vergleich zum Vorquartal. Der Absatz von Silbermünzen entwickelte sich außerordentlich dynamisch und stieg im Vergleich zum Vorquartal um 44 % und im Jahresvergleich um 83 %. Platininvestitionen erreichten ein Allzeithoch, und die DigiGold-Plattform der Münze verzeichnete einen Anstieg der Zuflüsse um 156 %. Im Oktober stieg die Zahl der Käufer um 70 %, wobei sich die durchschnittlichen Ausgaben im Vergleich zum Vorjahr verdoppelten. Diese Zahlen deuten auf eine schnell wachsende Basis von Anlegern hin, die Sicherheit durch Sachwerte suchen. Interessanterweise steht diese starke Nachfrage in Großbritannien in starkem Kontrast zu den USA, wo die Barren- und Münzkäufe im dritten Quartal auf 7 Tonnen zurückgingen - der niedrigste Stand seit 2017-2019 - was eine regionale Kluft in der Risikowahrnehmung verdeutlicht.

In der geopolitischen Sphäre hat China mit der Bekanntgabe eines ultragroßen Goldfundes eine neue Dimension eingeführt: ein Vorkommen von 1.444 Tonnen in der Provinz Liaoning, der größte Fund seit 1949. Auch wenn die Lagerstätte nur von geringem Gehalt ist, stellt sie einen symbolischen und strategischen Erfolg dar, vor allem angesichts der außergewöhnlich schnellen Exploration - in nur 15 Monaten haben fast 1.000 staatlich angestellte Techniker und Arbeiter sie entdeckt. Doch selbst mit dieser Entdeckung sieht sich China mit einem internen Missverhältnis konfrontiert: Im Jahr 2024 werden 377,24 Tonnen gefördert, aber 985,31 Tonnen verbraucht, wobei die Nachfrage nach Barren und Münzen im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 24 % steigt. Die neue Lagerstätte trägt wenig dazu bei, die strukturelle Kluft zwischen der inländischen Produktion und dem Verbrauch zu verringern; stattdessen unterstreicht sie Chinas wachsende Entschlossenheit, die inländischen Reserven zu sichern, da Gold angesichts der globalen Währungsrisiken für den Erhalt des nationalen Vermögens von zentraler Bedeutung ist.

Die Konvergenz der institutionellen Prognosen, des Verhaltens des physischen Marktes und der geopolitischen Entwicklungen deutet auf einen tiefgreifenden Wandel im Umgang der Weltwirtschaft mit Gold hin. Steigende Haushaltsdefizite, wiederholte geopolitische Schocks, die Bewaffnung von Finanzanlagen und das schwindende Vertrauen in traditionelle Safe-Haven-Währungen haben ein Umfeld geschaffen, in dem Gold nicht mehr nur eine Absicherung ist, sondern zu einer strategischen Reserve für Staaten und Privatpersonen wird. Die Bewegung des Goldpreises in Richtung 4.900 $ ist daher keine spekulative Anomalie, sondern das logische Ergebnis eines tiefgreifenden Strukturwandels. Wenn sich die Diversifizierung des Privatsektors beschleunigt, wie Goldman Sachs warnt, könnten selbst diese ehrgeizigen Ziele bald konservativ erscheinen.