La révision de la TVA en Chine modifie le marché de l'or

La révision abrupte des règles de la taxe sur la valeur ajoutée pour le secteur de l'or en Chine - annoncée le 1er novembre 2025 et valable jusqu'à la fin de l'année 2027 - marque l'un des changements politiques les plus importants que le marché national de l'or ait connu depuis une dizaine d'années. Bien que la réforme ne modifie pas le principe de base du système de TVA chinois, elle change fondamentalement la manière dont les différents segments du marché de l'or gèrent les obligations fiscales, créant ainsi des gagnants et des perdants clairs, ainsi que des conséquences structurelles à long terme pour l'investissement et la demande de bijoux.

Dans l'ancien système, lorsque l'or était retiré des coffres du Shanghai Gold Exchange (SGE) ou du Shanghai Futures Exchange (SHFE), l'administration fiscale émettait une facture spéciale de TVA à 13 % (SVI). Cette facture pouvait être utilisée comme un crédit d'impôt complet, ce qui signifie que la TVA ne s'appliquait qu'à la valeur ajoutée au-delà du prix du métal - un avantage significatif pour les grossistes et la chaîne d'approvisionnement de la bijouterie. Les nouvelles règles maintiennent l'exonération de la TVA pour les membres qui négocient de l'or sur les bourses, tels que les ETF d'or et les banques qui gèrent des plans d'accumulation. En revanche, le traitement des retraits physiques a été divisé en deux catégories : l'utilisation à des fins d'investissement et l'utilisation à des fins autres que d'investissement.

Pour l'or de qualité investissement, y compris les lingots et les monnaies, les sociétés membres qui en prennent livraison continueront à bénéficier de l'ISV intégral de 13 % et à ne payer la TVA que sur la valeur ajoutée. Les consommateurs qui achètent des lingots directement auprès des banques et des raffineurs membres du SGE ou du SHFE ne subiront aucune augmentation de prix liée à la taxe. En revanche, les fabricants et les grossistes qui ne sont pas membres de la bourse sont confrontés à une nouvelle charge : ils reçoivent désormais des factures standard plutôt que des crédits de TVA déductibles, ce qui augmente effectivement leur coût de TVA de 13 % de la valeur de vente. Ce changement a déjà modifié le paysage concurrentiel, renforçant la part de marché des grandes banques, des raffineurs et des principaux détaillants qui sont membres du SGE. Les petits détaillants en bijouterie - traditionnellement responsables d'une grande partie des ventes de barres et de pièces - ont perdu leurs avantages fiscaux et sont confrontés à une pression croissante sur leurs marges. Metals Focus note que, bien que la politique ne réduise pas matériellement la demande sous-jacente d'investissement au détail, elle réorganise clairement les canaux de vente.

L'impact sur les bijoux en or est beaucoup plus sévère. Les retraits de métal à des fins autres que l'investissement ne génèrent plus qu'un crédit de TVA de 6 % en amont, alors que la TVA en aval reste de 13 %. La charge effective qui en résulte - environ 7 % - est répercutée sur les consommateurs tout au long de la chaîne d'approvisionnement, ce qui entraîne une hausse des prix de détail des bijoux. Cette situation est particulièrement pénible sur un marché où plus de 95 % de la demande de bijoux est constituée de produits à 24 carats, dont beaucoup servent à des fins de quasi-investissement et sont vendus au poids. Les pièces lourdes et simples, qui offrent de faibles marges sur le travail et attiraient auparavant des acheteurs soucieux de leur valeur, sont désormais confrontées à un désavantage structurel. Certains consommateurs pourraient tenter de contourner la taxe en achetant des lingots et en demandant à des orfèvres de fabriquer des bijoux - une solution de contournement que les autorités pourraient réglementer par la suite.

Même avant la réforme de la TVA, le marché chinois de l'or était en pleine mutation. Depuis 2024, les consommateurs privilégient de plus en plus les produits en lingots par rapport aux bijoux, car ils sont de plus en plus conscients du resserrement des écarts entre l'achat et la vente des lingots d'investissement. Dans le même temps, les créateurs de bijoux se sont tournés vers des collections haut de gamme à forte marge, creusant ainsi l'écart de prix. En 2024, les investissements chinois dans le commerce de détail ont bondi de 20 % pour atteindre 336 tonnes, soit le niveau le plus élevé depuis 2013, tandis que la consommation de bijoux a chuté de 24 % pour s'établir à 479 tonnes, soit le niveau le plus bas depuis 2020. Au cours des neuf premiers mois de 2025, la divergence s'est accentuée : la demande de bijoux a encore chuté de 25 % en glissement annuel, tandis que la demande d'investissement a augmenté de 24 %.

Des informations récentes en provenance du quartier des grossistes de Shenzhen, Shuibei, font état d'un trafic piétonnier calme et d'un comportement d'achat prudent. Le mois de novembre est traditionnellement un mois calme, ce qui a atténué les retombées visibles, mais Metals Focus s'attend à ce que l'impact de la TVA devienne beaucoup plus évident pendant la haute saison des achats. Le bouleversement accélère également la consolidation : de plus en plus de détaillants demandent à devenir membres du SGE, d'autres forment des partenariats avec des entreprises membres, et les stratégies de produits s'orientent vers des pièces de grande valeur, axées sur le design et moins sensibles aux changements de prix et de taxes. Les promotions de recyclage "échange contre neuf" - exemptées de la nouvelle taxe - pourraient contribuer à amortir les ventes.

Ces changements nationaux s'inscrivent dans un contexte mondial de regain d'enthousiasme pour l'or. LSEG indique que les prix de l'or ont augmenté au cours des 18 derniers mois, attirant des investisseurs déçus par la volatilité des marchés boursiers et préparés à l'incertitude politique. Les ETF adossés à l'or, qui ont été à la traîne de la hausse de l'année dernière, ont connu un net rebond, avec un afflux de près de 400 tonnes au cours du premier semestre. En Chine, les actifs gérés dans les fonds aurifères ont dépassé 16,5 milliards de dollars, et les fonds multi-actifs allouent généralement jusqu'à 15 % à l'or. Les actions chinoises étant toujours inférieures de près de 40 % à leur sommet de 2007 et les tensions tarifaires persistantes assombrissant les perspectives, l'or reste une pierre angulaire de la diversification des portefeuilles.

À l'avenir, le réalignement de la TVA en Chine devrait creuser le fossé entre l'investissement et la demande de bijoux. La consommation de bijoux se heurte à des obstacles de plus en plus nombreux - coûts de TVA plus élevés, prix de l'or élevés, moral des consommateurs en berne - et pourrait continuer à se contracter. À l'inverse, les forces qui poussent les épargnants chinois vers l'or d'investissement restent fermement en place : la dynamique des prix, les besoins de diversification et l'accumulation continue de réserves par la Banque populaire de Chine. En fait, le nouveau cadre de la TVA accélère un changement déjà établi : La Chine est en train de devenir un marché où l'or est acheté moins pour la parure et de plus en plus pour les bilans.