La croisée des chemins de l'or : Pourquoi les baisses de marché masquent un changement structurel beaucoup plus profond

Les violentes fluctuations de l'or à la fin de l'année 2025 ont ravivé un débat bien connu : le long rallye s'essouffle-t-il enfin ou les investisseurs interprètent-ils à tort les bruits à court terme comme un changement de la tendance sous-jacente ? La réponse, de plus en plus étayée par les données du World Gold Council, le comportement du marché suivi par The Economist et les prévisions d'UBS et de Bloomberg, est que les fondements à long terme de l'or restent non seulement intacts, mais aussi plus solides qu'ils ne l'ont jamais été au cours de la dernière décennie. Si des reculs occasionnels accompagnent les titres positifs sur la diplomatie commerciale entre les États-Unis et la Chine, ces baisses ne sont que des tensions superficielles sur un marché de plus en plus motivé par des facteurs structurels que les accords commerciaux ne peuvent pas résoudre.

Ces dernières semaines, les progrès des négociations entre Washington et Pékin ont encouragé une rotation temporaire des valeurs refuges vers les actifs à risque tels que les actions et le crédit. D'un point de vue historique, cette tendance apparaît chaque fois que les gros titres géopolitiques s'assouplissent. Le Conseil mondial de l'or souligne toutefois que ce mécanisme n'explique que les fluctuations à court terme. L'attrait profond de l'or repose sur des forces beaucoup plus lourdes : une dette mondiale record, l'appétit croissant des banques centrales pour les actifs de réserve non souverains, l'incertitude de l'inflation et un régime monétaire mondial de plus en plus expérimental. Ces éléments persistent indépendamment des oscillations diplomatiques et continuent de guider la trajectoire du prix à moyen et long terme.

L'analyse de The Economist rend parfaitement compte de cette tension. Après avoir atteint le record de 4 380 USD le 20 octobre, l'or s'est fortement replié avant de se stabiliser près de 4 100 USD, ce qui a donné lieu à des spéculations sur l'épuisement du rallye. Pourtant, le métal se négocie encore 54 % plus haut qu'en janvier et plus de 40 % au-dessus de son précédent sommet corrigé de l'inflation en 1980. Les investisseurs institutionnels, loin d'abandonner l'or, maintiennent des positions importantes en guise d'assurance contre les chocs politiques. Plus important encore, les flux spéculatifs sont devenus un moteur important : les fonds spéculatifs détenaient environ 200 000 contrats à terme longs à la fin du mois de septembre, soit environ 619 tonnes de métal, tandis que les flux entrants des ETF ont grimpé en flèche avant de marquer une brève pause à la fin du mois d'octobre. Lorsque la demande des ETF a baissé, les prix de l'or ont corrigé ; lorsque les entrées ont repris, l'or a rebondi. Au lieu d'être un signe de faiblesse, ce comportement est le reflet d'une transaction dynamique classique qui reprend temporairement son souffle.

Les banques centrales restent le point d'ancrage silencieux de ces mouvements. Malgré le débat sur la "théorie de la dépréciation" - l'idée que les gouvernements perdent confiance dans les actifs à long terme en dollars - les preuves montrent que les banques centrales des marchés émergents continuent d'acheter de l'or à des niveaux élevés. Ces achats ne sont peut-être pas explosifs en termes de volume, mais ils sont réguliers et stratégiques. Il ne s'agit pas d'une panique à l'égard du dollar, mais d'un pivot délibéré vers la diversification des réserves. Une trêve commerciale entre les États-Unis et la Chine ne changera rien à ces motivations structurelles. Tant que la dette souveraine augmentera, que les tensions géopolitiques persisteront et que la trajectoire à long terme du dollar restera incertaine, la demande d'or des banques centrales se maintiendra.

Le reportage de Bloomberg sur l'Indonésie illustre la manière dont les pays producteurs s'adaptent à cet environnement. Jakarta se prépare à imposer des droits à l'exportation allant de 7,5 % à 15 %, calibrés en fonction des prix mondiaux, dans le but de conserver davantage d'or dans son système financier et d'accélérer le raffinage national. Le gouvernement s'attend à ce que ces droits génèrent jusqu'à 2 000 milliards de rupiahs par an à partir de 2026. Il ne s'agit pas simplement d'une mesure fiscale, mais d'une reconnaissance plus large du fait que l'or est en train de passer du statut de matière première minière à celui d'actif financier stratégique dont la conservation au niveau national confère une influence économique.

De son côté, UBS a relevé ses prévisions pour le milieu de l'année 2026, passant de 4200 USD à 4500 USD, en citant les mêmes forces structurelles que celles mises en évidence par le Conseil mondial de l'or. La banque envisage un scénario réaliste dans lequel l'or atteindrait 4 900 USD l'année prochaine, grâce à l'accumulation soutenue des banques centrales, à la forte demande des ETF, à l'incertitude géopolitique et à la détérioration des perspectives budgétaires américaines. Même dans un scénario baissier, UBS prévoit un plancher proche de 3 700 USD, bien au-dessus des normes historiques, ce qui suggère une extraordinaire résilience du marché.

Ces signaux convergents révèlent une vérité plus profonde : les récentes fluctuations du prix de l'or ne sont pas des signes d'épuisement, mais les symptômes d'un marché en transition vers un nouvel équilibre. Les investisseurs qui se focalisent sur la volatilité au jour le jour risquent de passer à côté de l'essentiel. Les rendements réels restent l'indicateur le plus important pour la trajectoire de l'or, suivi de près par l'orientation du dollar américain. Pourtant, l'écosystème autour de l'or - comportement des banques centrales, flux des ETF, politique commerciale et risques macroéconomiques - laisse présager une offre durable à long terme pour le métal.

Même dans les États du Golfe, où le sentiment des investisseurs réagit souvent rapidement aux variations de la liquidité mondiale, les conditions actuelles d'endettement élevé, de risque de change et d'incertitude politique renforcent le besoin d'allocations de valeurs refuges. Les analystes du Conseil mondial de l'or soulignent que les investisseurs régionaux devraient considérer les ventes à court terme comme des opportunités plutôt que comme des avertissements, en réévaluant l'exposition des portefeuilles au moment où les baisses dues au sentiment atténuent temporairement les prix.

L'ensemble de ces éléments forme un tout cohérent : la hausse de l'or évolue, elle ne s'achève pas. Les corrections à court terme reflètent un marché sain qui s'adapte aux cycles de l'actualité, tandis que les facteurs structurels sous-jacents - fragilité monétaire, tensions géopolitiques et diversification des réserves - continuent de se renforcer. À l'approche de 2026, la question n'est plus de savoir si l'or restera pertinent, mais jusqu'où les banques centrales, les fonds souverains et les investisseurs institutionnels iront pour redéfinir le rôle du métal dans un monde qui s'éloigne progressivement de la dépendance à l'égard d'une monnaie unique et s'oriente vers une architecture financière plus multipolaire.